“双减”落地 在线教育何处去？

撰文｜武俊

编辑｜徐建凤 梁超

7 月 23 日，一份题为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的文件流传于网。据财新报道，该文件已正式落地，包括北京在内的多地市级地方教育部门工作人员均确认，已收到相关文件，正据此开展监管文件。

文件提到，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作;上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股成参股学科类培训机构。已违规的，要进行清理整治。

受此消息影响，港股教育股集体暴跌，截至收盘，新东方收跌40%，盘中股价一度腰斩，思考乐教育跌29%，卓越教育跌21%。美股方面，在线教育中概股盘前也集体跳水，截止发稿，高途跌51.57%，好未来跌47.86%，新东方跌47.19%，一起教育科技、51talk、网易有道、朴新教育、掌门教育等跌超10%。

实际上，年初至今，严厉的监管政策背景下，在线教育已经风光不在。据凤凰网教育梳理，截至2021年7月19日，在线教育中概股市值已经有年初的1028亿跌到当前的406亿，短短半年之内，21家在线教育中概股总市值已跌去623亿，当前总市值不及去年一半，跌幅高达61%。朴新教育、一起教育跌幅超80%，21家在线教育中概股中，仅有两家总市值为正增长。

国泰君安投行部何广锋向凤凰网教育表示，整体估值的下降是因为近期不断出台的严格的监管政策。巨大跌幅反映投资者对在线教育行业未来发展前景的悲观预期，行业未来保持长期增长的逻辑被打破，估值逻辑面临重大调整，整个行业步入发展不确定性的时代。

资本对在线教育的看空只是冰山一角。年初至今，已有1.7万家在线教育机构倒闭，同比去年增长30.8%。此外，疯狂的营销大战后遗症显现，上市的大多数机构处于亏损状态。强监管政策背景下，失去资本青睐的在线教育企图通过上市获取融资，但这一途径也在收窄。

风口过后，在线教育闹“钱荒”

“随着《未成年人保护法》的最新一轮宣贯，我们才猛然醒悟，今天做的事情是法律层面严厉禁止的。”高途集团董事长、CEO陈向东在公司会议上向员工感叹。

国家一系列监管政策对在线教育行业形成致命打击。年初开始，教育部先后颁布“双减”政策为学生减负，成立校外教育培训监管司整治校外培训机构，暑假来临，禁止校外培训机构补课的传闻也一度使行业风声鹤唳。7月23日，双减政策的出台也意味着此前谣传对在线教育的监管将成事实。

资本市场的表现是最直观的反映。凤凰网教育梳理发现，年初至今，21家在线教育中概股总市值跌623亿，目前总市值已不及年初1028亿的一半，半年跌幅达61%。其中，朴新教育、一起教育双双跌幅超80%。

对于在线教育，二级市场投资者用脚投票。何广锋认为，巨大跌幅反映投资者对在线教育行业未来发展前景的悲观预期，行业未来保持长期增长的逻辑基础被打破，估值逻辑面临重大调整，整个行业步入发展不确定性的时代。

政策对在线教育绝对利空。何广锋表示，现在资本对在线教育机构的投资大幅减少，基本上不会再有新增投资。预计未来3~5年内都不会有大的改变。对K12学科教育的监管，未来也将趋于常态化。

上半年的投融资情况也反映了这一变化。《2021年(上)中国在线教育市场数据报告》显示，2021年上半年，在线教育融资事件虽然比去年同期上升13.21%，但融资总金额却由去年同期150.8亿元下降到99.9亿元，同比下跌33.75%。

企业营收也反映出投资者对在线教育的悲观预期，经历前两年疯狂的营销大战之后，本年初，凤凰网教育梳理的21家中概股中，归属母公司股东的净利润仅有七家为正，一起教育科技亏损排名第一，归属母公司股东的净利润亏损近51亿。

几年前教育曾是最暴利的行业。据wind数据显示，2017-2020年前3季度，在全球上市的所有教育企业中，销售毛利率中位数为49.02%、50.06%、49.80%和42.87%。拿A股市场的4200家上市公司比较，仅有不到500家销售毛利率与此水准相近。

这一曾经最暴利的行业正在变得愈发难以生存。投资市场遇冷，企业亏损扩大，在线教育企图通过上市来获得更多资金。2021上半年，VIPKID，猿辅导、作业帮、掌门教育、火花思维等多家在线教育公司被曝出赴美上市的消息。

强监管政策下，上市获取融资的途径也在收窄。上述传出上市的企业中最终仅有掌门教育一家成功敲钟。

7月23日，双减政策的出台也意味着在线教育上市之路被堵死。政策提到，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股成参股学科类培训机构。已违规的，要进行清理整治。

倒闭、转型、在线教育还有多少胜算？

强监管政策下在线教育行业正在艰难求生，上半年，以学霸君、优胜教育为代表，在线教育机构迎来倒闭潮。

天眼查数据显示，2021年上半年在线教育行业注销或吊销的相关企业数量约有1.7万家，与2020年同期数量约1.3万家相比，同比增长约30.8%。

今年监管政策密集出台的3月至5月，在线教育机构注销或吊销的相关企业数量均超过3000家（2020年上半年仅6月注销数量超3000家），注册资本100万以下的企业占比超36%。

地域分布上，北京市相关企业注销或吊销数量最多，占比超19%，广东、河北两省分列第二三位。

曾经的热钱撤退，机构砍掉业务线、裁员成为上半年各家的自救方式，而更严重的情况可能就此倒下。

在线教育机构逐步衰败，对投资市场将产生深远影响。何广锋表示，估值将面临较大的下调压力，最近投进去的投资机构可能面临投资资金缩水甚至难以回收的情况。对已经投入的投资机构将形成较大的损害。此外，k12在线教育领域行业的前景发展暗淡，投资逻辑发生了根本性变化，已经不再成为吸引资本的重要赛道。

在此背景下，K12赛道已经没有太多机会可言，换赛道、寻找新的增长点，在线教育机构忍着阵痛，被迫走向转型之路。

网经社电子商务研究中心在线教育分析师陈礼腾向凤凰网教育表示，资本的走向明显跟着政策的走向。随着监管收紧，k12资本投入被迫减少，投资方寻找其他具备前景的教育赛道，诸如职业教育，素质教育等。

尽管困难，但头部企业已经开始行动。7月19日，高途将企业名称更改为“高途教育科技集团有限公司”。同步上线高途APP，新上线APP业务覆盖语言培训、大学生考试、财经、公考、教资、留学、管理、医疗等多类型职业教育领域。

除高途外，作业帮年初上线的成人教育在线学习平台“不凡课堂”，并于6月底推出面向成人的英语课程《福尔摩斯》探案社。

同样在六月底，豆神教育推出新品牌“豆神美育”，面向群体为小学及初中学生，提供戏剧文学表演、美术、音乐、书法、影视剧、舞蹈，以及游轮游学课程。

老牌教育机构新东方在投资版图上开始改变，六月初，冰上运动培训和美育教育机构万域芳菲获新东方A轮投资。

何广锋对此也表示肯定，他谈道，头部机构类似学而思、新东方转型素质质教育和职业教育，也导致这两条赛道的竞争空前激烈。

据黑板洞察数据统计，2020年4月至6月，教育行业55起融资事件中，素质教育融资共有19起，而K12领域近三个月仅3起。

至此，头部以下的中小机构寻找新的合伙人，头部机构各自选择新赛道出发。然而，在线教育转型有多少胜算？

“对于依赖投资方生存的公司，不能完成及时转型，必将迎来清算。对通过资本加速平台扩张的公司，资本的停止投入将放缓公司业务的发展，但不会伤其根基。”陈礼腾表示。

陈礼腾判断，机构的转型发展，很大一方面是外部环境的改变，这对于机构来说是一大挑战，开辟新的业务线如果与原先的用户群体有所重合还算乐观，如果k12向类似于职业教育等方向的转型，基本从零开始。