风暴眼｜教育三巨头半年市值蒸发9000亿 在线教育何处去？

撰文｜武俊 徐建凤

编辑｜梁超

凤凰网《风暴眼》出品

核心提示：

1.教育三巨头好未来、新东方、高途集团三家公司半年市值蒸发超9000亿元。

2.融资艰难，股市跌底，支撑在线教育获取资金之路可谓是荆棘遍布。未来，在线教育又将走向何处？

3.机构的转型发展，很大一方面是外部环境的改变，这对于机构来说是一大挑战，开辟新的业务线如果与原先的用户群体有所重合还算乐观，如果k12向类似于职业教育等方向的转型，基本从零开始。

7月23日，中概教育股开盘即遭重挫，曾经的教育三巨头半年市值蒸发9000亿元。

好未来因波动过大，一度触发熔断，最终收跌70.47%，高途集团收跌63.36%，新东方（EDU.US）收跌54.22%。距年初高点，好未来、高途跌超90%，新东方跌超80%。与年初各自的股价高点相比，三家公司市值共蒸发超9000亿元。

摩根大通、中金公司等知名投资机构，更是大幅下调了中概教育股的目标价和评级。

摩根大通将新东方目标价从19美元下调至3.5美元，将高途评级从中性降至减持，目标价从70美元降至7.6美元；将好未来评级从中性降至减持，目标价从70美元降至7.6美元。

无独有偶，中金公司也同样持悲观态度。中金公司下调新东方目标价53%至9.2美元；下调好未来目标价67%至29美元；下调新东方在线目标价70%至12.2港元。

当天，有部分媒体称，“双减”意见政策落地，对培训机构进行严管。因此，中概教育股股价集体跳水。融资艰难，股市跌底，支撑在线教育获取资金之路可谓是荆棘遍布。未来，在线教育又将走向何处？

“目前国家政策明确支持职业教育，而政策监管目前还没波及的素质教育也是一个机会。”网经社电子商务研究中心在线教育分析师陈礼腾向凤凰网《风暴眼》表示，“这些也只能说是出路，并不能称为风口。除此之外，教育信息化等相关领域也都是可以考虑的赛道。”

严禁资本化运作 利空是否出尽要看具体政策

7月23日，并不是今年中概教育股首次集体大跳水。从两会开始至今，中概教育股可谓是跌跌不休。

在线教育用户规模及市场规模的极速增长引发了两会代表的注意，并在两会时提出，应对培训机构加强监管。

数据显示，我国在线教育行业用户规模从2016年的1.04亿人迅速增长到了2020年的4.23亿人，市场规模也由2016年的2218亿元迅速扩大到5000亿元左右。

因此，全国政协委员、原杭州师范大学校长杜卫提出，资本办学中过分逐利、违规招生、收费奇高等行为违背了我国义务教育的公益属性，必须予以规范。全国政协委员、广东省政协副主席李心也提出，从教师资质、内容质量、营销手段、收费标准、学费安全等方面对在线教育机构全方位加强监管。

两个月后，即5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“意见”）。

会议指出，减轻学生负担，根本之策在于全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地作用；对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的校外培训机构，要严肃查处；明确培训机构收费标准，加强收费监管，严禁随意资本化运作。

监管政策不断趋严的背景下，中概教育股股价也从3月开始下调，至5月24日，新东方从2月16日最高点时的19.97元/股下跌至9.07元/股，跌幅超过55%，市值缩水185.99亿美元。

好未来股价从2月16日最高点时的90.96美元/股下跌至35.63美元/股，跌幅超过61%，市值缩水356.86亿美元。

高途集团股价从1月27日最高点时的149.05美元/股下跌至19.07美元/股，跌幅超过87%，市值缩水291.4亿美元。

从年初至今，在线教育市场一直在战战兢兢，持续下跌中等待着监管政策的最终落地。

据凤凰网《风暴眼》梳理，截至2021年7月19日，在线教育中概股市值已经有年初的1028亿跌到当前的406亿，短短半年之内，21家在线教育中概股总市值已跌去623亿，当前总市值不及去年一半，跌幅高达61%。朴新教育、一起教育跌幅超80%，21家在线教育中概股中，仅有两家教育股上市公司总市值为正增长。

“整体估值的下降是因为近期不断出台的严格的监管政策。”国泰君安投行部何广锋向凤凰网《风暴眼》表示，巨大跌幅反映投资者对在线教育行业未来发展前景的悲观预期，行业未来保持长期增长的逻辑被打破，估值逻辑面临重大调整，整个行业步入发展不确定性的时代。

不过，陈礼腾则认为，目前看还是政策制造的市场焦虑情绪,是否彻底利空还要看具体政策如何落实。

机构纷纷转型素质教育和职业教育 巨头或从零开始

唱衰中概教育股的不只是股市，创投机构一样将其当作了弃子。

2021年上半年，在线教育投融资情况以惨淡收场。《2021年(上)中国在线教育市场数据报告》显示，上半年在线教育融资事件虽然比去年同期上升13.21%，但融资总金额却从去年同期150.8亿元，下降到99.9亿元，同比下跌33.75%。

何广锋表示，现在资本对在线教育机构的投资大幅减少，基本上不会再有新增投资。预计未来3~5年内都不会有大的改变。对K12学科教育的监管，未来也将趋于常态化。

企业营收也反映出投资者对在线教育的悲观预期。凤凰网教育梳理的21家中概股中，今年初归属母公司股东的净利润仅有七家为正，一起教育科技亏损排名第一，归属母公司股东的净利润亏损近51亿元。

很难想象，就在一年前，在线教育还曾是最暴利的行业。据wind数据显示，2017-2020年前3季度，在全球上市的所有教育企业中，销售毛利率中位数为49.02%、50.06%、49.80%和42.87%。A股市场的4200家上市公司中，仅有不到500家销售毛利率与此水准相近。

“前两年在政策支持、用户需求增长的背景下，在线教育不断迎来利好，疫情的出现又加速了教育的互联网化，导致了资本近两年来疯狂涌入。”陈礼腾介绍，据网经社“电数宝”显示，2020年中国在线教育融资总额超539.3亿元，同比增长267.37%。2020年在线教育融资总额超2016年至2019年融资总和。资本催熟下的在线教育也产生了诸多乱象，违背的教育的本质。

失去创投青睐的在线教育也曾企图通过上市的途径来获取融资，然而“严禁资本化运作”也将这一路径堵死。

2021上半年，VIPKID，猿辅导、作业帮、掌门教育、火花思维等多家在线教育公司都曾曝出赴美上市的消息。最终，仅掌门教育一家敲钟成功。

无论是创投机构，还是股市融资，在线教育在政策的强监管下，都已看空在线教育学科培训赛道。这从以学霸君、优胜教育为代表的在线教育机构迎来倒闭潮也可窥见一斑。

凤凰网《风暴眼》向天眼查咨询后得知，2021年上半年在线教育行业注销或吊销的相关企业数量约有1.7万家，与2020年同期数量约1.3万家相比，同比增长约30.8%。

何广锋认为，k12在线教育领域行业的前景发展暗淡，投资逻辑发生了根本性变化，不再是吸引资本的重要赛道，同样给创投机构带来了巨大的压力。

“估值面临着较大的下调压力，最近投进去的投资机构可能面临投资资金缩水甚至难以回收的情况。对已经投入的投资机构将形成较大的损害。”何广锋说。

中信证券姜娅和冯重光更是在研究报告中建议，培训机构应尽早转型。他们认为，5月21日深改委会议强调，严禁校外培训机构随意资本化运作，这意味着未来学科类培训机构或将不能再上市，A 股已上市的培训类资产或需剥离。

换赛道、寻找新的增长点，在线教育机构也确实在寻求转型之路。

7月19日，高途将企业名称更改为“高途教育科技集团有限公司”。同步上线高途APP，新上线APP业务覆盖语言培训、大学生考试、财经、公考、教资、留学、管理、医疗等多类型职业教育领域。

除高途外，作业帮年初上线的成人教育在线学习平台“不凡课堂”，并于6月底推出面向成人的英语课程《福尔摩斯》探案社。

同样在六月底，豆神教育推出新品牌“豆神美育”，面向群体为小学及初中学生，提供戏剧文学表演、美术、音乐、书法、影视剧、舞蹈，以及游轮游学课程。

老牌教育机构新东方也在改变投资版图。六月初，冰上运动培训和美育教育机构万域芳菲获新东方A轮投资。

不过，在线教育校外培训机构的转型也带来了隐忧。何广锋担心，头部机构，如学而思、新东方转型素质教育和职业教育，很有可能导致这两条赛道面临空前激烈的竞争。

据黑板洞察数据统计，2020年4月至6月，教育行业55起融资事件中，素质教育融资共有19起，而K12领域近三个月仅3起。网经社电子商务研究中心在线教育分析师陈礼腾向凤凰网教育表示，资本的走向明显跟着政策的走向。随着监管收紧，k12资本投入被迫减少，投资方寻找其他具备前景的教育赛道，诸如职业教育，素质教育等。

头部以下的中小机构寻找新的合伙人，头部机构各自选择新赛道出发。然而，在线教育机构转型有多少胜算？

“对于依赖投资方生存的公司，不能完成及时转型，必将迎来清算。对通过资本加速平台扩张的公司，资本的停止投入将放缓公司业务的发展，但不会伤其根基。”陈礼腾向凤凰网《风暴眼》表示。

陈礼腾判断，机构的转型发展，很大一方面是外部环境的改变，这对于机构来说是一大挑战，开辟新的业务线如果与原先的用户群体有所重合还算乐观，如果k12向类似于职业教育等方向的转型，基本从零开始。